策略摘要

供应回升预期叠加下游需求小幅示弱，基本面短期尚有压力，但下方依然有泰国高价原料的支撑。供需呈现两弱格局，驱动不足；预计顺丁橡胶价格或跟随成本端小幅走弱。

核心观点

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市场分析

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天然橡胶：

原料及价差：泰国原料价格重心小幅上移，供应处于季节性淡季的背景下，原料价格呈现坚挺表现。

供应：全球供应仍在年内低点阶段，国内云南主产区迎来开割，部分地区已经出胶水，降雨情况来看，目前雨水偏少，4月分雨水将逐步改善，预计将迎来全面开割。目前供应回升预期仍存，但当下泰国标胶加工利润仍处于亏损状态，国内到港量难以大幅回升。在国内原料没有上量之前，国内供应压力仍不大。

需求：截至3月28日，全钢胎开工率68.36%（-0.54%），半钢胎开工率78.19%（-1.08%）。下游轮胎开工率继续小幅回落，主要跟近期轮胎厂成品库存回升有关。但随着原料下行，轮胎厂利润有所改善，预计后期开工率继续回落空间受限。

库存：海外产量的补充，使得国内青岛港口的库存延续小幅累库，但近期累库幅度在放缓，社会库存因下游轮胎厂开工率的恢复，刚性消耗下，库存小幅下降，国内库存压力不大。后期重点关注云南产区开割情况。

顺丁橡胶：

上游原料：截至3月28日，上海石化丁二烯报价11100元/吨，折算成顺丁橡胶成本为13822元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。

顺丁橡胶产量及开工率：截至3月28日，高顺顺丁开工率64.17%（-4.06%），高顺顺丁产量25765吨（-1630），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。

生产利润：截止3月28日顺丁橡胶生产利润-262元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。

装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启。浙江传化15万吨/年检修装置预计4月15日重启。山东益华4月份计划检修；燕山石化计划5月检修。

库存：截止3月28日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.615万吨（-0.02）；顺丁橡胶贸易商库存6180吨（+340）。

需求：下游轮胎开工率继续小幅回落，主要跟近期轮胎厂成品库存回升有关。但随着原料下行，轮胎厂利润有所改善，预计后期开工率继续回落空间受限。

策略

RU及NR中性。伴随着国内云南产区的开割，高原料价格背景下，供应回升预期开始增强，胶价上方有压力。具体来看，目前受降雨偏少的影响，仅部分区域开割，预计4月上旬降雨改善下，云南或迎来全面开割。泰国原料价格依然坚挺，总体胶价压力有限，国内社会库存小幅去化，港口库存累库幅度也在缩窄。估值角度来看，国内因目前泰国出口到中国港口的原料加工利润处于亏损状态，国内价格相对海外偏低。下游轮胎需求有走弱迹象，主要是轮胎厂成品库存的回升带动开工率走弱。供应回升预期叠加下游需求小幅示弱，基本面短期尚有压力，但下方依然有泰国高价原料的支撑。

BR中性。上游检修的装置延续，预计供应短期尚无压力。4、5月份还有两套装置存检修计划，总体供应回升缓慢。下游轮胎需求有走弱迹象，主要是轮胎厂成品库存的回升带动开工率走弱。供需呈现两弱格局，驱动不足。上游丁二烯价格仍有回落隐忧，近期国内丁二烯装置检修有限，叠加后期远洋船货到港消息，丁二烯供应较为充裕。因丁二烯生产利润同比仍处于高位，估值偏高。预计顺丁橡胶价格或跟随成本端小幅走弱。

风险

上游原料价格变化，国内云南产区天气变化，国储政策变化、宏观氛围给予的需求预期变化。

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